統(tǒng)計局公布上半年GDP增速，同比增長6.7%，與一季度增速持平。雖然衡量經(jīng)濟整體走勢的GDP增速持平，仔細分析各項數(shù)據(jù)，上半年經(jīng)濟增長背后，國有固定資產(chǎn)投資持續(xù)加杠桿、房產(chǎn)投資階段性放緩，以及去產(chǎn)能尚未完全到位，給下半年經(jīng)濟增長帶來不少隱憂。
相較于一季度貨幣的巨量投放，二季度貨幣政策略有收斂，但整個上半年融資貸款規(guī)模仍超出市場預期。
新增貸款仍主要流向房地產(chǎn)和基建領域。不過，兩者勢力有所分化，房地產(chǎn)投資在今年4月份迎來拐點，后續(xù)恐將進一步走弱；而由國有部門主要擔綱的基建投資，則仍在繼續(xù)加碼，信貸資金仍在穩(wěn)步支撐杠桿。
居民個人房貸也在加杠桿助力房地產(chǎn)去庫存，隨著一二線城市房價的高企，加杠桿空間有限；國企上半年“地王潮”中表現(xiàn)突出，繼續(xù)進軍低收益的基建領域，進一步影響財務指標。
上半年經(jīng)濟增速企穩(wěn)，在于去庫存帶動補庫存，工業(yè)增速有所回升，以及基建投資突出的帶動作用，但經(jīng)濟內(nèi)在增長動力仍不足，消費、投資仍有走弱的趨勢，尤其民間投資增速還在加速下行，后續(xù)還需進一步釋放經(jīng)濟活力。
投資繼續(xù)加杠桿
一季度新增貸款規(guī)模放量達到4.67萬億元，同比多增9300億元，巨量貨幣投放，抬高一季度投資增速，也迎來了今年經(jīng)濟的“開門紅”。
5月初，權威人士點評當前中國經(jīng)濟形勢，表示經(jīng)濟增速雖超預期增長，但仍走的是投資拉動的老路，經(jīng)濟運行固有矛盾并未緩解。權威人士同時為后續(xù)經(jīng)濟運行指明方向，以供給側結構性改革為重點，適當擴大總需求。
4、5月份貨幣供應量有所下行，但6月份信貸數(shù)據(jù)又超預期。6月份當月社會融資規(guī)模達到1.63萬億元，高出市場平均預期約5000億元；6月份新增貸款規(guī)模為1.38萬億元，高出市場平均預期3000億元；M1余額達到44.36萬億元，同比增長24.6%，增速分別比上月末和去年同期高0.9個和20.3個百分點。
綜合二季度數(shù)據(jù)來看，貨幣政策漸趨穩(wěn)健，但上半年融資、貸款規(guī)模仍超出預期。上半年人民幣貸款增加7.53萬億元，同比多增9671億元；社會融資規(guī)模增量為9.75萬億，同比多增9618億元，而一季度同比多增1.93萬億元。
貸款資金增長支撐固定資產(chǎn)投資的上漲。
綜合分析資金來源，國內(nèi)預算資金支持最為給力，增速最快，其次就是國內(nèi)貸款。自籌資金增長較慢，同比僅增長1.4%。
為何財政、銀行資金如此積極呢？因為上半年基建投資帶動作用明顯。基建投資完成4.9萬億元，占固定資產(chǎn)投資規(guī)模約19%，同比增長20.9%；在投資增速整體下行的背景下，基建投資增速持續(xù)加快。
房地產(chǎn)投資現(xiàn)拐點
讓一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)實現(xiàn)“開門紅”的房地產(chǎn)投資，在二季度迎來拐點。房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售面積和商品房銷售額等數(shù)據(jù)，均在4月份迎來拐點，經(jīng)過5、6月連續(xù)兩個月增速的回落，這一趨勢愈發(fā)明顯。
雖然增速有所回落，但房地產(chǎn)上半年銷售火爆的場景還在持續(xù)。個人房貸資金增值迅速，增持房產(chǎn)加杠桿，在一定程度上實現(xiàn)了去庫存。
今年上半年，個人購房貸款新增2.36萬億元，同比增長1.25萬億元。個人購房貸款余額同比增長30.9%，同比上升13.9個百分點。
居民迅速加杠桿的一個表現(xiàn)在于，今年以來，居民中長期新增貸款月度規(guī)模在不斷上行，絕對額從4月份開始就超過非金融性公司新增中長期貸款規(guī)模。如6月份，居民中長期貸款月度新增量為5639億元，而非金融公司中長期貸款僅僅增加了4105億元。
居民加杠桿，幫助開發(fā)商資金迅速回籠。上半年數(shù)據(jù)顯示，開發(fā)商企業(yè)到位資金中，來自個人按揭貸款的收入有1.12萬億，同比增長57%，而同期開發(fā)商全部到位資金僅增長15.6%。
開發(fā)商企業(yè)回款明顯，導致上半年一二線城市“逢拍地，必地王”的現(xiàn)象。尤其是不差錢的國企，爭搶地王尤為積極。資金充裕的開發(fā)商下半年可能還將繼續(xù)上演地王爭搶戲碼，但受制于房地產(chǎn)緊連民生，地方政府出于實業(yè)培育、人力資源積累等，調控政策恐將加碼。
6月末房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額同比增長10.1%，增速同比下降13.5個百分點，也表明房地產(chǎn)潛在供給下降。
近期，國家金融與發(fā)展實驗室披露的最新研究顯示，截至2015年底，我國居民杠桿率為40%左右，存在加杠桿的空間，但當前去庫存分化嚴重的現(xiàn)狀，也限制了后續(xù)進一步加杠桿的空間。一二線城市房價連續(xù)上漲一年多之后，抑制了市場購買力，房價進一步上漲空間有限；而部分缺乏吸引力的三四線城市，需要地方政府出臺刺激政策扶持，去庫存仍存在困難。
國有、民間投資剪刀差拉大
房地產(chǎn)投資受市場力量左右有所下行，基建投資則在進一步加碼?；ㄍ顿Y主要由國有企業(yè)擔綱，這與民間投資增速跳水，形成強烈反差。
今年年初以來，民間投資增速大幅下行，與固定資產(chǎn)投資增速拉開明顯“剪刀差”，5月份國務院出動專項督查組，試圖查明原因，阻止民間投資的進一步下滑，但從6月份數(shù)據(jù)來看，下滑的趨勢仍未止住。
上半年，民間投資15.9萬億元左右，同比名義增長2.8%，增速比前5個月回落1.1個百分點。民間固定資產(chǎn)投資占全國固定資產(chǎn)投資比重為61.5%，比去年同期降低3.6個百分點。
國有部門投資仍在突進中。從今年年初開始，國有部門投資引領固定資產(chǎn)投資，增速一路走高，上半年達到23.8%。這多歸功于穩(wěn)增長的政策安排。
但今年以來，國企總體處在去產(chǎn)能進程中，營業(yè)收入、利潤仍為負增長，資產(chǎn)負債率進一步走高，財務指標有惡化的趨勢。
基建投資也主要集中在水利、道路交通、公共基礎設施等領域，且往中西部傾斜，這些項目周期長、資金回報率較低，與國企總體去杠桿的趨勢相悖。
去杠桿旨在降低企業(yè)債務成本，幫助企業(yè)從“借新還舊”的惡性循環(huán)中掙脫出來，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負債表。繼續(xù)加碼基建投資，無疑會加大企業(yè)杠桿率，風險加大。信貸資金進一步向效益不高的基建領域集中，不利于資源的優(yōu)化配置，也難以持續(xù)。
上半年經(jīng)濟雖受市場自身作用影響，投資增速有所回落，但基本沿襲一季度“穩(wěn)增長”傳統(tǒng)老路在進行，依靠國有部門發(fā)力基建投資，對民間投資產(chǎn)生明顯擠出效應。民間投資增速的持續(xù)下行，市場內(nèi)在投資、消費等需求恐進一步被束縛。
